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　　封閉式基金目前所面臨的困境是多方因素造成的，既有內(nèi)因，包括高成本發(fā)行、低效率運作和低標準服務等;又有外因，即外部市場環(huán)境等因素的影響。

　　(一)內(nèi)因

　　1.高成本發(fā)行

　　根據(jù)有關規(guī)定, 封閉式基金必須達到計劃募集規(guī)模的80%以上才能成立。例如,一只30億規(guī)模的封閉式基金,必須募集24億資金才能達標。為此，基金管理公司將付出更大的代價以確保封閉式基金發(fā)行的完成。高成本發(fā)行有兩層含義。對發(fā)行者而言，發(fā)行同樣的基金份額將付出更大的代價;對投資者而言，購買同樣的基金份額需支付更多的資本。罪魁禍首是封閉式基金的折價交易。

　　封閉式基金的折價交易，對新發(fā)封閉式基金有較大的制約作用。在折價基金俯拾皆是的情況下，市場(投資者)對封閉式基金的冷淡是比價效應下合乎理性的選擇。如新發(fā)封閉式基金是按1.01元/份的價格發(fā)行的，投資者與其買1.01元/份價格的新基金，不如買高折價的“老基金”。如前所述，2002年下半年所發(fā)行的幾只封閉式基金，名義上發(fā)行是成功的，其實大量余額是被主承銷商們包銷的。天下沒有免費的午餐，主承銷商們包銷被市場遺棄的新發(fā)封閉式基金，表面現(xiàn)象是結好于基金公司，背后必有商業(yè)利益所圖。這也是基金公司高成本發(fā)行的潛在因素之一。

　　另外，封閉式基金由于在封閉期內(nèi)投資者不能贖回基金單位,唯一辦法只能到二級市場進行交易變現(xiàn)。受其供求關系影響,基金的市場價格與它的單位凈值往往不一致而出現(xiàn)“折價現(xiàn)象”。折價的普遍存在致使大機構投資者陷入“流動性風險”之中，即套現(xiàn)封閉式基金相當困難。唯一的出路就在于現(xiàn)金分紅,但大部分基金的凈值低于面值，使得分紅成了空中樓閣。因此，從此角度觀察，也能佐證封閉式基金在目前狀況下“高成本”的結論。

　　2.低效率運作

　　封閉式基金成立后，需要基金管理公司悉心打理、高效運作。然而，從十多年的實踐看，基金的理財水平并不高明、對投資的時機把握火候不佳，基金凈值增長并不理想，專家理財優(yōu)勢未能體現(xiàn)。如2002年基金出現(xiàn)了大面積虧損;2003年基金的半年報顯示，54只封閉式基金中只有13只跑贏大盤，而且上半年基金累計虧損超過15億元，加上5億多元的管理費，基金總資產(chǎn)累計減少超過20億元。另外，基金的投資風格也有待商榷。如過去曾遭到詬病的集中投資模式、現(xiàn)在又全面轉向分散投資的這種投資方式，顯然不被市場認同。如此運作方式，如此業(yè)績回報，自然吸引不了投資者的注資。

　　封閉式基金低效率的運轉與其約束和激勵機制存在缺陷是分不開的。對封閉式基金管理人而言,由于封閉期(如10--15年)的事先確定 ,在此期間無論基金業(yè)績?nèi)绾尉梢悦磕戢@得可觀的固定收益(通常為1%--3%的基金管理費)。封閉式基金管理者沒有贖回壓力和流動性壓力以及擴大規(guī)模的激勵。如果基金投資者對基金管理不滿意，也只能在二級市場轉讓而不能向基金管理人贖回自己的基金份額，并不影響基金管理者所管理的基金規(guī)模和相應的基金管理費收入。同樣，基金份額的固定性也不能增加基金管理人的收益。在這樣的機制下，基金管理者缺乏積極，其最終結果則是打擊了投資者的信心，使市場發(fā)展處于被動局面。

　　3.低標準服務

　　購買封閉式基金的投資者,實質(zhì)上就是基金的股東?；饘ψ约旱墓蓶|或潛在股東應當做好服務工作。但就目前的情況看，封閉式基金在此方面存在較大的不足。具體有：

　　(1)封閉式基金信息披露存在水分。基金上市后的信息披露存在許多問題，比如重要事項披露不夠詳盡，公告間隔時間過長，公開性不夠，報告格式不規(guī)范、不統(tǒng)一等等，使投資者較難獲取基金經(jīng)理人的行為信息，無法追蹤監(jiān)督其對基金的動作。同時封閉式基金二級市場價格往往脫離基金管理人的真實經(jīng)營狀況，市場上的供需波動經(jīng)常會掩蓋基金管理人存在的一些問題。

　　(2)基金創(chuàng)新少，品種單一，這使得基金的服務功能不能得到很好的體現(xiàn)?；鸢l(fā)行不僅僅是數(shù)量上的事，還應在基金產(chǎn)品創(chuàng)新方面下工夫。開放式基金就有相當豐富的品種如債券基金、保本基金、ETF基金等。當然，封閉式基金品種單一與目前市場本身的深度和廣度不夠有關系。但稍有常識的投資者不難發(fā)現(xiàn)，封閉式基金的產(chǎn)品創(chuàng)新意識遠不如開放式基金。

　　(3)基金公司本身在服務、宣傳方面做得也不夠。如投資者教育問題。很多不接觸證券市場僅僅是儲蓄的人，可能也不太了解基金。在發(fā)行難正成為基金業(yè)當前最大問題之際,封閉式基金的服務、宣傳尤其必要。

　　(二)外因

　　外因是指影響基金成長與發(fā)展的外部市場環(huán)境因素。我國的封閉式基金以股票和債券為主要投資對象，所以，基金的發(fā)展、表現(xiàn)和業(yè)績都要取決于整個市場的情況。我國的股票市場總體上仍然屬于新興市場，遠遠沒有達到成熟的境界，投機炒作成份重，上市公司的管理水平、運作機制、盈利能力以及發(fā)展?jié)摿?、技術水平、研究和開發(fā)新產(chǎn)品的能力等等都存在一系列的問題。同時，多次出現(xiàn)上市公司違規(guī)以及弄虛作假的現(xiàn)象，導致市場整體缺乏良好的信用體系。加上市場卻缺乏對沖機制，基金不能通過沽空股指來回避其回落所帶來的系統(tǒng)性風險。如2002年市場回落18%，多數(shù)基金在2001年年報中已對來年持相對悲觀的態(tài)度，但仍無計可施：一方面有80%的持倉比例限制;另一方面市場又無股指期貨之類的對沖工具可予利用。在這樣的市場上進行長期投資，系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險都比較大，增加了基金運作中風險控制的難度。

　　另外，開放式基金的異軍突起分流了市場尤其作為主力的保險資金的注意力;封閉式基金市場屬性的日趨呆滯、基金黑幕的呈現(xiàn)更打擊了投資者的信心;基金市值不能參與新股配售這一歧視性規(guī)定，也使封閉式基金的投資者長期持有的積極性大為降低。這些都是構成封閉式基金目前的困境以及制約將來發(fā)展的主要因素。