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周泉恭1 阮萌2

  　?。?.南開大學金融系 天津，300071；2.綜合開發(fā)研究院(中國?深圳) 深圳，518029）

  　　[摘要]投資基金作為一種金融中介機構，其本質是一種金融制度，它的起源與其他金融制度一樣，也是由于金融交易費用的存在，其基本功能也是節(jié)約金融交易費用。本文試從新制度經濟學交易費用的視角審視投資基金作為金融中介在投資和銷售環(huán)節(jié)是如何節(jié)約金融交易費用的。

  　　[關鍵詞]投資基金 金融中介 交易費用

  　　[中圖分類號]F832 [文獻標識碼]A [文章編號]1004-6623（2006）02-

  　　[作者簡介]周泉恭（1972年—） 南開大學金融學博士生，國投瑞銀基金管理公司，研究方向：會計學、證券、基金等金融學研究。阮萌（1967 -），女，綜合開發(fā)研究院研究咨詢部主任研究員，研究方向：區(qū)域經濟、產業(yè)經濟、制度經濟學。

  　　一般認為，交易費用就是獲得準確市場信息所需要付出的費用，以及談判和經常性契約的費用，是制度的起源，交易費用一般化的過程就是新制度經濟學體系不斷完善的過程，交易費用實際上就是經濟制度運行的費用。

  　　社會經濟結構中的中介機構，其存在的目的就是為了減少人們在交易過程中搜尋交易對象、收集信息以及檢驗交易物品的數(shù)量和質量所花費的時間和精力，減少交易中的摩擦，迅速地達成交易協(xié)議，交易更加順暢，交易費用更加低廉。

  　　一、投資基金作為金融中介機構節(jié)約

  　　交易費用的一般闡述

  　　投資基金是指按照共同投資、共享收益、共擔風險的基本原則，運用現(xiàn)代信托關系或公司制度，以基金方式將各個投資者彼此分散的資金集中起來實現(xiàn)預期投資目的的投資組織制度①。投資基金產生以前，投資者只能進行直接投資，不得不花費大量的時間選擇投資對象，與投資對象談判投資條件，一旦雙方的意向不一致，投資者就得進行新的搜尋，這樣的過程必然要耗費大量的時間和精力。同時由于資金的需求者多為生產流通領域的公司企業(yè)，它們所需要的資金通常數(shù)額巨大、期限較長。相反，單個投資者的資金量通常非常有限，可供使用的期限也不長，因此，資金需求者與供給者很難就投資的數(shù)量和期限達成一致，這就阻礙了儲蓄向投資的轉變。

  　?。ㄒ唬┩顿Y基金起到“裁剪”資金供求的作用

  　　投資基金作為金融中介機構，起到了“裁剪”資金供求的作用，使資金的需求與供給能更好的銜接。首先，投資基金將投資者的小額資金匯集起來，實現(xiàn)了資金從“小額”到“巨額”的轉化，從而能滿足資金需求者的巨額資金需求。其次，投資基金通過發(fā)行基金份額將分散的小額資金集中起來，其中一部分資金沉淀下來可供長期使用，這就實現(xiàn)了“短期資金”到“長期資金”的轉化，從而滿足了資金需求者的長期需求。第三，投資基金是專業(yè)管理資產，實現(xiàn)了資金“非專業(yè)管理”到“專業(yè)管理”的轉化，從而使投資基金匯集的資金敢于投入到高風險和高新技術行業(yè)，使一般投資者因缺乏專業(yè)判斷能力而不敢進入的行業(yè)的資金需求也能得以滿足。通過投資基金，原來因資金供求的不匹配所帶來的金融交易的摩擦減少了，摩擦所造成的能量損耗也減少了，交易過程中的費用也隨之降低。

  　?。ǘ┩顿Y基金的“專業(yè)化”降低了金融交易費用

  　　首先，投資基金作為金融中介機構，使資金盈余者原來的“直接投資”變成了“間接投資”，投資者本人不必親自管理投資，投資者個人原來搜尋投資對象、收集投資信息以及檢驗投資品數(shù)量和質量等投資評估行為變成了每只投資基金的投資調查。重復勞動的減少，必然降低全社會的投資調查、投資評估費用。

  　　其次，投資基金一般都受到金融監(jiān)管部門的嚴格監(jiān)管，又有嚴格的披露制度和利益沖突防范制度，投資者對投資基金的評估自然就簡化了，有關費用也就降低了。同時，投資者是與一個行為規(guī)范并受到嚴格監(jiān)管的交易對手——投資基金進行交易，投資中的不確定性和交易對手的違約行為也就減少了，交易費用也就隨之大大降低。

  　　第三，金融交易是資金的盈余部門和虧絀部門就資金這種特殊的商品進行交易，在交易之前，他們必須就交易的條件、價格等進行談判，其間必然會涉及大量的收集信息和談判等多方面的費用。與一般的交易不同，在投資基金制度中，投資基金向資金的盈余方提供了一種“標準化”的合約——投資基金份額憑證，同時還有為投資者披露該投資基金詳細情況的招募說明書作為參考。作為投資者，他不是直接與投資基金談判，而是如果他接受招募說明書中披露的情況及投資基金的投資風險、投資限制、基金管理人、基金托管人等事項，他就以購買投資基金份額的方式與投資基金“簽約”了，他在取得投資基金份額的同時，就將其資金的支配權或使用權交給了投資基金。

  　　二、投資基金投資環(huán)節(jié)和銷售環(huán)節(jié)

  　　節(jié)約交易費用的分析

  　?。ㄒ唬┩顿Y基金的投資環(huán)節(jié)

  　　威廉姆森（1991）認為，交易費用分為兩部分:一是事先的交易費用，即為簽訂契約、規(guī)定交易雙方的權利、責任等所花費的費用；二是簽訂契約后，即為解決契約本身所存在的問題、從改變條款到退出契約所花費的費用。在這里，為了便于分析，將投資過程分為投資前、投資中和投資后三個階段，并分別說明投資基金對節(jié)約各階段的交易費用所起的作用。

  　　1.投資前的費用。投資前費用是指在做出投資決策之前，為了獲得投資信息而花費的費用。以股票投資為例，在做出投資決策前，需要調查股票發(fā)行企業(yè)的經營狀況，包括企業(yè)產品的情況、企業(yè)經營管理人員的情況、企業(yè)的發(fā)展歷史及發(fā)展前景、企業(yè)是否卷入了法律糾紛等，還必須認真分析企業(yè)的財務狀況，計算企業(yè)的有關財務指標。要了解這些信息，就必須認真分析企業(yè)公布的各種報表，要做企業(yè)產品市場調查，要了解企業(yè)所屬行業(yè)的發(fā)展前景。這都必須花費大量的時間、精力及費用。

  　　投資基金將投資者分散的資金匯集起來進行統(tǒng)一的管理，避免了投資者個人直接投資在收集信息上所消耗的重復勞動，再加上投資基金的管理人有專業(yè)的投資管理技能，它收集信息不僅針對性強，而且效率也高，收集信息的成本也比一般的投資者要低。因此，投資基金能有效地節(jié)約投資前的相關費用。