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　　所以我說，有三個目標(biāo)，第一，最好的目標(biāo)就是everybody gets something。第二，somebody gets something，第三，everybody gets nothing。現(xiàn)在銀行拿出錢來，它有貢獻(xiàn)，商業(yè)人如果能做出一份貢獻(xiàn)，比如說提供原材料，也可以以這種方式參與進(jìn)來，只要有貢獻(xiàn)，都可以得到一份清償。我們以這個標(biāo)準(zhǔn)來要求就可以降低談判成本，提高重整效率。在中小債權(quán)人問題上不能簡單的說公平不公平，必須放在一個相對位置上，在中國目前情況下，沒有辦法去尋求絕對公平。首先我們現(xiàn)在的制度安排已經(jīng)造就了一個很大的不公平，所以就得出這個一個原理，就是債權(quán)人在破產(chǎn)程序中命運(yùn)越悲慘，他們越有積極性實行企業(yè)拯救。當(dāng)然我并不主張把我們的破產(chǎn)法變成一個使所有債權(quán)人的命運(yùn)都非常悲慘的破產(chǎn)法。只是在現(xiàn)在的情況下，這種做法還算說得過去，所以對中小債權(quán)人的問題，我們是這么回答的，是不是這就是一個非常圓滿的制度安排呢?我不能這么說，因為我們的法律要前進(jìn)，如果按照我們十屆全國人大的安排，明年我們的新破產(chǎn)法出臺了，按這個做法做(程序開始前半年的個別清償無效的話)，這個就做不了，但是還有其他的辦法來做。

　　因為我們說這個經(jīng)驗的最大特點就是：第一是著眼于有效資產(chǎn)的拯救，第二是用了市場談判的方法，那么我們知道，破產(chǎn)的情況下，企業(yè)的財產(chǎn)實際上是屬于債權(quán)人的。所以整個談判的過程中，債權(quán)人是起一個主導(dǎo)的作用。第二，破產(chǎn)債權(quán)也是一種財產(chǎn)，是可以交易的，也是不以轉(zhuǎn)讓的，而且破產(chǎn)債權(quán)是一種貶值的財產(chǎn)，因為在破產(chǎn)預(yù)期下債權(quán)人價值是按照清算率來衡量的，所以清償?shù)念A(yù)期越低，債權(quán)人價值也就越低，而任何一個獲得破產(chǎn)債權(quán)的人，對破產(chǎn)企業(yè)享有的都是全額主張的債權(quán)。這里邊有一個巨大的差額，所以任何人可以收購這個債權(quán)。收購債權(quán)以后對企業(yè)投入資金進(jìn)行拯救，拯救活了以后，通過無論是債權(quán)的形式還是股權(quán)的形式，都可以得到更高的回報。這就是為什么可以有一個救活病馬的專業(yè)戶。這里現(xiàn)成就有一個。這個人就是張紀(jì)生，山東三聯(lián)的老總，它拯救了一匹病馬，就是鄭百文。我們知道不久前鄭百文已經(jīng)在股市上負(fù)牌了，沸沸揚(yáng)揚(yáng)的鄭百文重整案也基本上落下帷幕了。在這個當(dāng)中有很多爭論，也留下了很多思考，但是無論如何，我們可以說鄭百文是中國上市公司拯救的一個比較成功的先例，而且它是在一個制度環(huán)境相當(dāng)不好的情況下獲得成功的先例。所以我們簡單講一講鄭百文的這個。鄭百文是河南的一家上市公司，主要經(jīng)營百貨批發(fā)，在破產(chǎn)前，他干了一件轟轟烈烈的事，它跟建行、長虹集團(tuán)搞了一個所謂的鐵三角的交易，按照這個交易的安排長虹向鄭百文供貨，然后建行付給長虹商業(yè)匯票。后來由于市場上電視機(jī)降價，長虹過去供給鄭百文的那些電視機(jī)價格較高，賣不出去，導(dǎo)致鄭百文大量的產(chǎn)品積壓，它就不能正常的收回貸款，就沒有現(xiàn)金流。沒有現(xiàn)金流，建行就不能夠兌現(xiàn)，兌現(xiàn)了匯票以后，它就擁有對鄭百文的債權(quán)，就向鄭百文討債。

　　鄭百文無錢還，于是建行把這筆債權(quán)轉(zhuǎn)給了信達(dá)，信達(dá)最后向鄭州市中級人民法院提出破產(chǎn)申請。在這種情況下，鄭百文很可能就會破產(chǎn)，破掉后鄭百文的價值是很低的，它沒有房地產(chǎn)，只有一些庫存產(chǎn)品，但鄭百文有一塊有價值的資產(chǎn)，就是它上市公司的殼，但一旦破產(chǎn)以后，這塊地是賣不掉的，是沒有價值的，這一塊將會流失掉，任何人都知道，上市公司這個殼資源是很有價值的。最后，出來一個山東三聯(lián)，簡單的說，三聯(lián)給信達(dá)那里收購了對鄭百文的債權(quán)，然后它投入了4個億，要求得到50%的股權(quán)，但現(xiàn)行公司法規(guī)定，公司要發(fā)行新股，必只有連續(xù)三年的盈利，鄭百文不可能具備這個條件，所以增發(fā)股份就做不到，于是采用了另外一種方法，全體股東轉(zhuǎn)讓50%的股份給三聯(lián)，但鄭百文那么多股東，怎樣來采取轉(zhuǎn)讓行動呢?于是他們就設(shè)計了一個股東大會開會，沒到的就表示默示同意，默示同意的規(guī)則出來以后，就引起了很多人的質(zhì)疑。后來我在接受媒體采訪時講，從法理上講，這個默示同意的規(guī)則是不能成立的，也就是說股東大會無權(quán)處分個別股東的財產(chǎn)權(quán)(股權(quán)就是財產(chǎn)權(quán))，如果允許這么一條規(guī)則的活，將來的游戲規(guī)則就成了誰能操縱股東大會，他就可以去剝奪任何一個股東的私有財產(chǎn)，這樣任何一個公司的小股東都是沒有保障的。所以這不能成為一個游戲規(guī)則。這是一個特例。這個特例是由于我們當(dāng)初制訂公司法時壓根沒有考慮企業(yè)拯救的需求。實際上，連續(xù)三年盈利的規(guī)定是保護(hù)股市上一般股東，是保護(hù)股民的。而這個交易是對一個戰(zhàn)略投資者定向發(fā)行股份，應(yīng)該為那條規(guī)定設(shè)置一個例外，這是企業(yè)在重整的情況下向戰(zhàn)略投資者定向發(fā)行股份，換取增量和注入，沒有一個國家會禁止這種交易。比如說，菲律賓航空公司的拯救案在亞洲金融危機(jī)的時候，菲律賓航空公司陷入困境。當(dāng)時也是要破產(chǎn)，后來出來兩個戰(zhàn)略投資者，一個美國的財團(tuán)，一個香港的財團(tuán)。這兩個財團(tuán)首先收購了大量的債權(quán)，按當(dāng)時的破產(chǎn)預(yù)期進(jìn)行低價收購，收購以后，又向菲律賓航空公司注入增量資金，又獲取股權(quán)。

　　同時采取了其他一些贏利的措施，這樣使其現(xiàn)金量恢復(fù)正常。這些戰(zhàn)略投資者原來打折收購的債權(quán)在轉(zhuǎn)股的時候是按照金額來轉(zhuǎn)的。這樣一旦在股市上恢復(fù)正常的時候，就有很大一塊利潤空間，因此在這個交易當(dāng)中，在依托一個資本市場的情況下，就能完成這樣一種交易。中國這樣一個資本市場還是不夠發(fā)達(dá)，盡管如此，三聯(lián)這個交易是一個非常大膽的行動，但三聯(lián)也不是雷鋒，它也有它的算盤，首先它買了一個殼，這個殼本身是非常有價值的。第三，在鄭百文案件前，全國人民都不知道有山東三聯(lián)，而在這個case出來以后，提高了其知名度。還有一條，盡管2個億好像是給了股東，但它手里還握有債權(quán)，到現(xiàn)在為止，三聯(lián)還是鄭百文債權(quán)人。所以它將來可以要求鄭百文賺錢后還債，有剩余的，股東才能分配，所以股東拿的債權(quán)也是名義的，所以三聯(lián)還是一個贏家。鄭百文案至少驗證了我剛才的理論的第三條，就是會有一種專業(yè)戶來做這個生意。存在一個產(chǎn)權(quán)市場，這對國有企業(yè)來說就是國有企業(yè)的產(chǎn)權(quán)走向市場，這就是一個巨大的改革。十六屆三中全會將要通過的決議將會為這個市場開辟更為廣闊的前景。所以從現(xiàn)在開始，我們研究企業(yè)重組實際上研究的是一個產(chǎn)權(quán)市場。通過市場重新整合我們的資源，重新整合的結(jié)果一定是效率的提高，一定是財富的增長。如果符合這個目標(biāo)，我們就不要再去計較國有資產(chǎn)流失、私有化等問題，這些都是虛假的、沒有意義的命題，都是基于意識形態(tài)的猜想、空想、妄想、狂想。中國的國企要進(jìn)一步走向市場，這是一個歷史性的飛躍。