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　　企業(yè)并購的非對稱信息

　　企業(yè)并購是市場經(jīng)濟體制下的一種產(chǎn)權交易活動。本文以并購和被并購方為主要研究對象, 建立了相應的企業(yè)并購博弈模型，分析了雙方的博弈過程，并提出一些建議和對策。

　　近年來，國內(nèi)外企業(yè)并購可謂是風起云涌，發(fā)生的范圍廣、數(shù)量多、資產(chǎn)規(guī)模大。相對于內(nèi)部積累式的成長，并購已經(jīng)成為企業(yè)實現(xiàn)迅速規(guī)模擴張的重要戰(zhàn)略選擇。同時，隨著中國加入WTO的5年過渡期即將結束，國際競爭日益激烈，如何抓住機遇、克服困難，借助并購手段使并購更好地發(fā)揮其優(yōu)化資源配置、取得戰(zhàn)略性收益的目的，增強國內(nèi)企業(yè)的競爭優(yōu)勢，培育民族產(chǎn)業(yè)的強大優(yōu)勢也越來越成為理論界和實務界共同關注的問題。

　　并購指一個企業(yè)以現(xiàn)金、證券或其它資產(chǎn)購買另一個正在營運中企業(yè)的資產(chǎn)或股權，以獲得對該企業(yè)的控制權，從而使其喪失法人資格或改變法人實體，將該企業(yè)納入其集團之下的產(chǎn)權交易行為。企業(yè)并購既是一種市場經(jīng)濟行為，實質(zhì)上也是一個包括并購企業(yè)、被并購企業(yè)雙方的股東和債權人以及政府、中介公司等多個局中人參與的博弈行為。因此用博弈論的方法分析企業(yè)并購行為非常必要，這對于提高企業(yè)并購的理性，改善并購環(huán)境，引導并規(guī)范并購市場健康、穩(wěn)定發(fā)展具有深遠意義。

　　一、不完全信息博弈理論

　　不完全信息博弈模型(Games with incomplete information)最早是由豪爾紹尼提出來的。豪爾紹尼運用貝葉斯理性主義方法，把被考察的異常復雜的局勢轉(zhuǎn)化為不完全信息博弈模型。貝葉斯理性主義是指人們能夠充分運用自己所積累的知識和掌握的不完備信息做出效用最大化的決策。該模型假設：1.強調(diào)個人理性, 假設當事人在進行決策時, 能夠充分考慮到他所面臨的局勢, 即他必須且能夠充分考慮到對方博弈者的行為及其可能影響, 能夠做出理性的選擇;2.每個局中人不能完全知道其對手的行動、行為目標及策略選擇等，但是知道自己的真實類型以及其它局中人真實類型的先驗概率;(3)博弈者最大化自己的目標函數(shù), 能夠選擇使其效益最大化的策略。

　　二、并購企業(yè)和被并購企業(yè)之間的博弈過程

　　假設在并購中不存在政府、股東、債權人和中介公司等的參與，僅存在兩個交易主體，即并購企業(yè)和被并購企業(yè)，并且雙方都是理性的，筆者分別稱他們?yōu)榫种腥薃(并購企業(yè))和局中人B(被并企業(yè))。這里用單位級別來綜合表示參與交易的局中人——并購方和被并購方的發(fā)展?jié)摿Α?chuàng)新能力、競爭能力、市場前景等信息。由于對對方的不信任和自己的不誠實，或者由于信息流通不暢等原因，一方局中人不可能完完全全地了解到另一方局中人的真實情況。因此代表單位級別的某些信息就成為彼此的私人信息，即一方局中人知道自己的優(yōu)劣勢和發(fā)展前景，在市場上是否屬于優(yōu)秀企業(yè);而另一方局中人并不知道其真實情況, 只能根據(jù)經(jīng)驗和所搜集到的公開信息，得到對方企業(yè)的平均等級及其分布。

　　假定在并購中分別存在兩種類型的局中人A和B ，優(yōu)秀企業(yè)與非優(yōu)秀企業(yè)。并購企業(yè)是優(yōu)秀企業(yè)的先驗概率為p，非優(yōu)秀企業(yè)的先驗概率為1-p;被并購企業(yè)是優(yōu)秀企業(yè)的先驗概率為q，非優(yōu)秀企業(yè)的先驗概率為1-q 。并購企業(yè)和被并購企業(yè)根據(jù)所收集到的信息可以推斷先驗概率p和q的值分別為50%。

　　一般而言, 博弈會出現(xiàn)兩種情形：一種是優(yōu)秀企業(yè)與非優(yōu)秀企業(yè)以低價達成并購協(xié)議，在后期整合過程中，優(yōu)秀企業(yè)可以通過向非優(yōu)秀企業(yè)注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)或派遣優(yōu)秀的領導層來盤活非優(yōu)秀企業(yè)，從而實現(xiàn)把并購后企業(yè)做大做